「產業谷底已過，下半年營運可望優於上半年！」這是今年來多數運動製鞋業者對股東們的信心喊話。然事實是不是如此？或許可以從幾個關鍵詞初見端倪：運動品牌業者庫存去化周期步入尾聲、全球經濟回穩、消費者信心提高、巴黎奧運隆重登場，這些跡象再再顯示製鞋市況可能已迎來轉圜。而事實上，諸如豐泰（9910）、寶成（9904）等指標運動品牌製鞋業者今年首季營業利益繳出雙位數年增佳績，確實部分反映了產業好轉的可能性。對於製鞋業者來說，疫後的復甦之路雖然仍未見到盡頭，但時至今日，重回營運正軌的期望也許已不再遙遠。
● 全球鞋類市場：風雨停了 那何時要放晴？
● 運動鞋：當運動和時尚碰頭 成長潛力十足
● 大型運動品牌商：Nike、Adidas續調整起跑姿勢
● 中小型運動鞋品牌：Hoka、On Running一鳴驚人 領跑在前
● 台灣製鞋供應鏈：扮演世界製鞋王國
● 相關個股1：豐泰（9910）
● 相關個股2：寶成（9904）
● 相關個股3：來億-KY（6890）
● 相關個股4：志強-KY（6768）
● 相關個股5：百和（9938）
2021年，全球逐步擺脫新冠肺炎的陰霾，美國政府大撒幣挹注市場經濟，促使台系製鞋業在沉寂一段時日後，迎來一波報復性消費榮景，訂單量一度回復到疫情前的水準，惟2022年俄烏戰爭爆發，推升石油、天然氣價格，全球通膨狂飆，逼迫美國升息與之對抗，卻也連帶壓抑了2022年下半年全球消費力道，影響各大品牌商進行庫存調整。
所幸，隨近年戶外活動加速重啟，消費市場信心跟著回溫，全球製鞋產業終於在2023年末出現撥雲見日的機會。根據Statista統計顯示，全球鞋類市場營收在2020年、2021年受疫情影響而萎縮後，將重新自2024年起走回長期成長格局，預計2024年營收將達突破4,000億美元關卡來到4,129億美元，年成長3.43%，全球鞋類產業2024~2028年年均複合成長率（CAGR）為3.43%，2028年銷售額將逾4,720億美元。
值得留意的是，在各式鞋類中，運動鞋未來的成長性最佳，而這對於主要客戶是運動廠牌的台系製鞋供應鏈來說是一大好消息。隨中國大陸和印度等新興市場的中產階級可支配所得提升，加上運動時尚風格大行其道，以及健康意識抬頭所形塑的運動風氣等因素驅使下，運動鞋的需求日益提升，功能也有所更迭，牽動各大品牌商不僅提升產能，也力圖求變，而這使得運動鞋市場呈現成長態勢。目前，品牌商存貨水準維持相對低檔水準，加上大型運動賽事陸續於2024年登場，研調機構SGI預估2024年運動鞋市場規模將來到1,035億美元，年增長6%，產業增速將重回過去正常速率。
就全球運動鞋品牌市占率來看，Nike與Adidas市占率分別為35%、15%，排名一、二名，合計全球市占率高達50%。其他如Skechers、Puma、New Balance、ASICS、Vans等知名品牌也有個位數的市占率，競爭相當激烈。
而以主要運動品牌商Nike、Adidas的營運狀況來看，由於在後疫情時期累積太多庫存，因此兩家廠商自去年起就積極進行去化，至今已執行逾一年多，部分品牌商更回頭找上已終止合作的零售商協助銷售，助庫存去化步調加快。
Nike在2024年第四季財年存貨金額降至75.19億美元，持續下降。Adidas在2024年首季存貨年減22%，來到44.27億歐元，同樣出現走低態勢，其中以北美及大中華區改善最為顯著。若參考前一波（2020年）庫存去化情況，約略經過四至六個季度後即回到常態水位，而計目前兩大品牌的庫存去化也已過六個季度，顯示庫存周期可能已接近尾聲。
惟就前景來說，因中國市場疲軟，加上通膨持續壓抑消費意願，讓Nike對於營運前景仍持保守態度，近來在2024年第四季財年財報釋出時下修2025財年全年財測，將營收由原先預估的微幅成長，下修至中個位數年減。
而相較Nike的謹慎，Adidas日前給予市場不少期待。受惠2024年舉辦的奧運、足球等大型運動賽事刺激銷售，Adidas認為其今年下半年營運續強可期，並將全年營收預估數自年增中個位數上修至中高個位數。
中小型運動鞋品牌：Hoka、On Running一鳴驚人 領跑在前
運動鞋的競爭熱點多年聚焦在Nike、Adidas身上，然而，在市場關注其拉貨動能是否逐步回穩之際，中小型運動鞋商Hoka、On Running異軍突起，銷售數據領跑在前，展現挑戰大型運動品牌之勢。
美商Deckers旗下戶外鞋品牌Hoka得益於戶外風潮盛行，訂單動能強勁，近期更見美國總統拜登穿上Hoka Transport，引起一波熱議。Hoka 2023財年鞋類銷售額約14.13億美元，成長近六成，占母公司Deckers年收近四成，推動Deckers近年股價翻倍。
來自瑞士的On Running是另一大跑鞋新興勢力。網壇傳奇羅傑．費德勒在退役後加入研發團隊，推出聯名鞋款，顯著提升品牌能見度。On Running營運維持高速成長格局，2023財年鞋類營收約17.11億瑞士法郎，年增近五成。
事實上，兩運動鞋品牌各具創新、技術利基，過去幾年已被消費者視為是大品牌之外的熱門選擇。據Sporting Goods Intelligence統計，Hoka市占由2021年1.1%提升至2022年1.5%，年增三成，On Running市占由2021年0.9%提升至2022年1.3%，年增四成；反觀，同期的Nike、Adidas市占則小幅衰退。
大型運動鞋品牌的成長力度顯然不若中小型品牌鞋商，甚至引起部分投資者對於Nike、Adidas運動鞋類市占遭到侵蝕的疑慮；不過，Nike、Adidas未就此投降，而是直面逆風，發揮大廠經營韌性。Nike去年12月宣布重整計畫，將在未來三年內削減約20億美元成本，使其得以耕耘跑步、女性商品以及Jordan品牌等具成長潛力的領域。Adidas大力出清Yeezy的剩餘存貨，創造營運提升空間，同時，其推出的Samba鞋款熱銷，有效增益公司銷售表現。
Nike、Adidas的高市占率顯示它們還是最具影響力的運動品牌，去年鞋類銷售各為330億美元、120億歐元，量體仍傲視其他運動品牌鞋商，長期來看，兩者在可預見的未來仍會是運動鞋類市場難以輕易撼動的巨人。
台灣於製造代工領域成績斐然，廠商客戶包括海內外主要運品牌運動鞋業者，不少上、中游製鞋廠商透過精細技術以及統合能力，成功地創造競爭優勢，共計搶占全球製鞋市占率約六成之上，相關廠商像是：運動鞋製鞋大廠豐泰（9910）、寶成（9904），中小型運動鞋代工來億-KY（6890），足球鞋代工志強-KY（6768），以及鞋材大廠百和（9938）。另可觀察到的是，目前主要品牌商持續減少供應商數量，採取直接行銷的商業模式，有利具備垂直整合能力、能夠在短時間交貨的大型台系鞋類製造商進一步提升規模。
● 公司簡介：豐泰為全球運動鞋代工大廠，Nike占其營收逼近九成，過去幾年受惠Nike的訂單，業績成長穩定。豐泰每年產能以7~10%成長，以配合Nike訂單及銷售量成長的需求，目前印度、越南、印尼等新廠都已陸續建置，將供未來三至五年擴產使用。而現時稼動率約80%，尚未達到2022年高峰90%。
● 近況分析：豐泰今年首季營運已見回溫，營收206.16億元（年增5.7%），營業利益13.41億元（年增44.6%），每股盈餘1.29元（年增51.7%），終結了連四個季度年衰退的窘境。目前，Nike庫存調整接近尾聲，又豐泰印度新廠開始出貨，將帶來規模經濟，且近月隨足球盃賽、法國巴黎奧運接續登場，運動鞋商機有望提升，或將為豐泰帶來更多獲利，市場平均預估豐泰今年財報有望逐季攀揚，今、明年每股盈餘（EPS）平均值為6.4元、7.3元。
● 公司簡介：寶成透過子公司裕元工業、寶勝國際發展製鞋、零售兩大業務。目前製鞋業務占營收比重63.9%、運動用品零售業務則占35.7%，另外，寶成透過潤成投資間接持股南山人壽約18.0%，對寶成營運狀況多有影響。
● 近況分析：自去年第4季起，寶成稼動率攀升至85%，市場預期今年出貨動能將加速增強，預估寶成今年製鞋業務可望年增5.1%，另一方面，運動用品零售業務的主要營運地區中國大陸的消費環境復甦，惟促銷力道仍緩，預期今年零售業務小幅年減1%。寶成今年首季營收632.88億元（年減1.6%），營業利益37.90億元（年增86.7%），每股盈餘1.58元（年增364.70%），顯見營運有所恢復。整體來看，庫存回歸常態水準，帶動製鞋和零售業務，以及全球進入降息循環，有利南山人壽持續挹注業外收益，市場平均預估寶成今、明年EPS各為5.2元、4.8元。
● 公司簡介：來億-KY代工生產各種休閒鞋、運動鞋及其他特殊功能鞋等鞋類產品，近來以製鞋股王之姿新上市，話題性十足。來億-KY客戶群中，Adidas、Converse、Hoka去年占比分別為57.7%、23.7%及13.4%，具有中小型品牌鞋類快速成長的營運利基。
● 近況分析：來億-KY兩大成長動能來自Adidas的SAMBA鞋款和Hoka。為因應兩大品牌客戶的需求，未來三年產能持續擴增，以支援品牌商中長期成長所需的產能。目前根據法說會釋出的資訊，來億-KY今年來自Hoka的營收貢獻可望翻倍，比重可達26%，而Adidas則估有5~10%的成長。來億-KY 2024年第1季營收達77.7億元（年增40.7%），營業利益8.81億元（年增634.1%），每股盈餘3.36元（年增1,876.47%），市場平均預估來億-KY今、明年EPS各為13.6元、18.0元。
● 公司簡介：志強-KY以代工製鞋為主要業務，當中又以運動足球鞋類為技術核心，全球市占率約20%，是具有利基的製鞋商。現時，在全球每兩年就舉辦一場足球國際賽事下，志強-KY持續擁有不錯的題材性。另外，志強-KY兩年前與PUMA停止合作後，把產能轉供給ASICS及Brooks生產專業跑鞋，是志強-KY另一營運成長亮點。
● 近況分析：志強-KY主要以Nike、Adidas足球鞋為主，志強-KY並預期兩大品牌今年下半年的訂單將優於今年上半年。志強-KY今年第1季營收40.12億元（年增19.1%），營業利益3.03億元（年增697.3%），每股稅後盈餘1.73元（年增652.1%）。隨足球鞋傳統旺季到來，加上生產規模擴大、產品組合轉佳，以及匯兌利益助攻，市場看好志強-KY營運有機會逐季增溫，法人平均預期志強-KY今年EPS為6.8元。
● 公司簡介：百和是鞋材大廠，主要產品包含各式織帶、鞋帶、鬆緊帶、射出勾、黏扣帶等，產品應用範圍廣泛，目前鞋業營收占比達61.3%，成衣業營收占比23.2%。主要客戶包含Adidas、Nike、On、New Balance、Under Armour。除前述客戶，百和還擴展高單價產品的開發能量，陸續打入3C、車用及軍用品等應用市場。
● 近況分析：儘管品牌客戶下單力道仍為保守，百和訂單能見度低，但隨著客戶庫存去化有成，訂單表現有望逐步回溫，稼動率有望逐季拉升貢獻營收，計百和2024年第1季營收35.55億元（年增18.3%）、營業利益6.05億元（年增120.8%）、每股稅後盈餘1.12元（年增148.8%）。市場平均預估百和今、明年EPS各為4.6元、5.1元。
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