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FED打噴嚏全球重感冒？用美林時鐘看景氣循環
2023/08/16
美國聯準會（FED）在最新的會議中沒有調整利率，維持在 4.25%~4.5%。雖然市場仍預期今年底有機會降息，但委員對明後年的看法並不一致，為未來降息與否增添變數。通膨壓力因關稅因素再度升溫，而FED也承認經濟不確定性「減弱但仍偏高」，未來利率方向仍有待通膨與就業數據進一步釐清。
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什麼是FED?
美國聯邦準備系統（Federal Reserve System，簡稱FRS或FED），是美國的中央銀行體系，主要職責包括監管金融機構、維持金融穩定、發行貨幣及制定整體貨幣政策架構。而聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，FOMC）則是FED內部專門負責決定利率與貨幣供給的核心決策單位。
那麼，FED是透過什麼方式影響利率呢? 實際上，FED是透過影響美國的基準利率來間接影響整體市場利率，而這個基準利率叫做「有效聯邦基金利率」（Effective Federal Funds Rate，EFFR），是銀行之間短期借錢時的利率，每天由市場供需決定。
而這項基準利率的調控，正是由FOMC負責。FOMC每年開八次會議，會根據經濟景氣和物價變化來決定美國的基準利率的目標區間，這個目標區間為「聯邦基金利率」（Federal Funds Rate，FFR）或是「聯邦基金目標利率範圍」（Federal Funds Target Range），並透過工具讓「有效聯邦基金利率」盡量維持在這個區間，以穩定經濟和控制通膨。
FOMC會議後，會發布政策聲明，說明利率決策與未來方向，聯準會主席也會召開記者會回應市場關注，而約三周後會公開完整會議紀錄，供市場深入解讀決策背景。
一般來說，如果經濟走升，出現泡沫風險，聯準會通常會升息因應，提高銀行間借貸成本，讓企業和個人借錢的利率也上升，壓抑投資和消費，讓需求下降，有助物價回穩，減少通膨壓力。反之，若景氣不好，則會採取降息，壓低利率，以提振投資和消費誘因。
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FOMC會議日期(美國時間) |
利率區間 |
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1/28~1/29 |
4.25%~4.5% |
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3/18~3/19* |
4.25%~4.5% |
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5/6~5/7 |
4.25%~4.5% |
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6/17~6/18* |
4.25%~4.5% |
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7/29~7/30 |
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9/16~9/17* |
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10/28~10/29 |
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12/9~12/10* |
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*註：3、6、9、12月提供經濟預測摘要
資料來源：FED
聯準會按兵不動 維持利率4.25%~4.5%
昨天公布FED利率決策會議結果，符合預期維持利率4.25~4.5%不變，但2026、2027降息幅度減少，因此，此次會議以中性解讀。重點如下：
在利率方面，由利率點陣圖分析：
1. 2025年維持預期降息2碼。由投票的中位數預估，終端利率下限為3.75%；分析委員投票的情況，2025有19位委員投票，其中有8位委員認為降息2碼；有9位委員認為降息1碼或更少。
2. 2026年預期降息1碼。若以中位數分析，終端利率下限為3.625%。
3. 2027年預期終端利率下限達3.25%，但委員投票比較分散。而較長利率水準不變維持在3.0%，預期未來仍持續上調。
推測FED最終利率應在3.5%左右
2026、2027年FED委員們投票比較分散，所以僅參考使用，且2026年FED主席包威爾任期屆滿，2026年政策不確定性仍高。重點在長期利率水準，如玉山投顧之前評估，即為FED中性利率水準，玉山投顧預期實質利率約1.5（FED預估約1.0%）、通膨目標約2.0%，則預估的中性水準約在3.5%，所以推測FED最終利率應在3.5%左右，也有可能要稍微高一些，主因在於川普政策是對內減稅、讓製造業回流美國。在QT方面：維持每月國債贖回上限從250億美元降至50億美元，機構債、機構抵押擔保證券（MBS）的每月贖回上限維持在350億美元。
預期FED有機會在9月與12月會議降息
從通膨來看，通膨自2022年中期高點明顯回落，但仍略高於聯準會設定的2%長期目標。近期通膨預期上升，無論市場價格還是調查數據皆顯示此趨勢，主因在於關稅上升。聯準會預期，未來數月關稅將明顯推升通膨。儘管如此，長期預期仍大致與2%目標一致，因為關稅雖可能推高物價、抑制經濟，但影響未必持久。
關稅可能帶來一次性價格衝擊，也可能引發更長期通膨壓力，端視其規模、價格傳導時間與通膨預期的穩定性。聯準會坦言：關稅的具體影響與時程仍高度不確定，從進口到終端售價的傳導需時，後續數據將成為政策判斷依據。儘管自4月以來不確定性略有緩解，仍處於高位。
綜觀而言，本次聯準會會議仍與先前的論述接近，除了中東情勢之外，川普的關稅政策可能加劇通膨壓力，使得短期內寬鬆政策的機率降低。不過，玉山投顧仍預期FED有機會在9月與12月會議降息，關鍵變數在於經濟數據及通膨走勢。
FED：經濟前景的不確定性減弱但仍偏高
在經濟展望方面，FED將對前景不確定性的描述，從5月的「進一步上升」調整為「減弱但仍偏高」。聲明中也刪除了「失業率上升與通膨風險升高」的措辭。就業市場部分，從原本「近幾個月維持在低點」改為較中性地表述為「維持在低檔」，未再強調時間趨勢。
FED主席鮑威爾表示，經濟前景的不確定性雖有所下降，但仍處高位。聯準會將持續關注實現雙重使命時所面臨的雙向風險。聲明用詞不確定性減弱的原因未明，但近期川普對貿易政策的語氣較為緩和，且目前仍處於90天關稅談判期。鮑威爾強調，在政策調整前，聯準會仍需進一步掌握形勢，並審慎評估貿易、財政及其他政策變化對經濟的影響。
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