日本政局進入新時代 眾議院選舉後的財政、貨幣與市場影響有哪些?

日本政局的「高市效應」

執政聯盟斬獲超過300席的絕對勝利，標誌日本政局邁入「超級穩定模式」，為高市政府清除財政預算與立法障礙。高市政府將推行「有責的積極財政」，重點包括暫停兩年食品消費稅及巨額戰略投資（如半導體與AI國防領域）。預計2026年度預算將創下新高，財政紀律暫時退居成長優先。儘管財政擴張可能加劇通膨與國債發行壓力，日本央行（BOJ）仍將採取「漸進式」升息策略。在通膨由需求驅動且薪資穩步上漲的環境下，政策利率預期將逐步接近1.0%。股市將從減稅與投資利好中獲益，短期「高市效應」將推升內需與科技股表現。但債市因國債供給增加及升息預期，長期殖利率面臨上漲壓力。日圓匯率則因財政擴張的供需效應，短期可能貶至160關口。

日本財政政策展望：策略性擴張導向

執政聯盟在眾議院取得逾300席的壓倒性多數，不僅是選戰勝利，更賦予政府高度政治合法性與預算掌控力。在野黨監督力度減弱，將加速年度預算及補充預算的審議與規模擴張。在此情勢下，高市政府提出的「食品消費稅暫停兩年」政策，將從競選承諾轉為實質立法。官方估算顯示，此措施每年將導致約5兆日圓稅收損失，創造結構性財政缺口，政府勢必藉由增發公債或擴大赤字來彌補。

以2025年高達18.3兆日圓的補充預算為參考，這已是疫情後高峰。在大勝的政治優勢下，此類「大規模、常態化」擴張支出，將使財政政策從「重建財政」轉向「優先成長」，但也將放大結構性赤字。

擴張財政的核心包括減稅刺激與戰略投資。首先，減稅與內需提振：除消費稅暫停外，重點涵蓋中小企業稅負減輕、設備投資扣抵及家戶所得提升。邏輯在於利用稅務工具降低企業成本、激勵消費，強化國內經濟循環。預期從2026年起，減稅將短期拉抬內需，但也考驗政府對中期稅基侵蝕的耐受度；其次，國家級戰略投資：強勢政府將加快半導體自給、AI基礎設施、量子科技、能源轉型及國防升級。估計每年投資規模達3~5兆日圓，多為長期跨年承諾。近期10年期日本國債殖利率上揚，即反映市場預期未來債券供給增加。總之，政府策略是以短期債務增長換取長期潛在成長提升。

在政策目標層面，高市政府預計放棄原定的2025/2026財政年度基礎財政收支（Primary Balance）盈餘目標，轉而強調透過財政刺激提升名目GDP。2026財政年度一般會計預算，預估將超過122兆日圓，再創新高。日本政府債務占GDP比率將維持250%以上，擴張派在政治上佔據上風。支持擴張的理由包括2025年名目GDP成長約4%，稅收表現優於預期，成為「以成長稀釋債務」的關鍵論據；然而，市場焦點仍置於利率上升環境下，此模式的長期可持續性。

日本貨幣政策展望

近年來，日本央行的政策重心已從「極端寬鬆」移向「漸進正常化」。在2024~2025年間，BOJ將政策利率從長期負值逐步調升至約0.75%，象徵日本正式擺脫超低利率時代。同時，通膨結構轉變，2025年12月核心通膨率約2.9%，不僅超出BOJ 2%目標，也顯示物價壓力具黏性，為貨幣正常化提供依據。

在執政聯盟大捷後，政府與央行的互動可從兩方面檢視。一方面，擴張財政將推升總需求、通膨及國債供給，理論上強化BOJ升息壓力。但BOJ歷來對急劇升息持謹慎態度，主要擔憂抑制經濟復甦並加重政府債息負擔。因此，更可能採「緩步、分段」正常化路徑；另一方面，若財政擴張成功刺激內需，核心通膨可能長期維持2%以上。在通膨預期上揚下，市場將押注BOJ進一步升息，政策利率或趨近1.0%或更高。

日本股市、債市及匯率效應

股市方面：短期受惠政策紅利。高市政府預期推出更強勁的財政刺激與消費鼓勵，將提升企業獲利預期，特別利好內需股（消費、零售）、基建股、科技及戰略投資相關股。選前市場已湧現此類預期上漲，稱為「高市交易」。但中期需留意利率上升對估值的負面影響：債市殖利率上揚可能壓縮高成長股價值；債務與利息成本增加；匯率貶值推升進口成本，影響企業結構。

債市方面：國債殖利率上漲趨勢。市場已預期政府大規模債務發行，反映於殖利率，10年期及更長期殖利率升至多年高點，這要求更高風險溢價，以應對未來供給與通膨預期。

匯率方面：日圓貶值為主流預期。選前及近期趨勢顯示，日圓一度突破158關口，預期可能貶至160或更低。短期主因是財政刺激擴大貨幣供給。中期，央行干預可能性存在：若日圓持續走弱，財務省或與BOJ協調外匯操作，或透過政策（如升息）支撐匯率。