複委託日股
日本股市20年浮沉：這次真的不同了嗎？
2025/03/11
10月4日，高市早苗在自民黨總裁選舉中勝出，預計成為日本首位女性首相。此一政治轉折凸顯保守主義回潮，也為日本經濟政策方向帶來重大變化。高市延續安倍經濟學的基調，主張積極財政與寬鬆貨幣，並將經濟安全與國防視為核心。短期，擴張政策有助支撐名目成長，但長期將加重債務與通膨壓力。本文即帶領讀者一探日本政治、經濟與股市可能的變革。（以下文章資訊整理自玉山投顧）
文章目錄，點選你想看的段落：
政治與派系格局
總裁選舉中，她在第一輪黨員投票中取得近八成支持，迫使原本偏向小泉進次郎的國會議員轉向，最終逆轉勝出。國會層面，去年參議院選舉後，自民黨失去過半席次。公明黨近期退出執政聯盟，使高市必須尋求跨黨派合作爭取議會過半席次。這將導致政策組合更具短期選民導向，並非長期財政重建。整體政治不確定性上升，提前解散眾議院的可能性增加，成為政局最大風險。
經濟與財政政策
高市明確提出「成長優先」，主張擴張性財政以支撐內需與戰略產業。2024年，日本政府公共債務已達GDP的236%。高市計畫在短期透過廢止汽油暫定稅率、降低食品消費稅與現金性補貼，支撐家庭實質所得。2025年上半年，家庭消費年增率僅0.8%，需求回升偏弱，短期措施有望支撐。中長期，她將擴大對半導體、AI、能源與核能等領域的投資。然而，若名目增速無法長期跑贏長端國債利率(目前30 年期殖利率已突破 3%)，財政擴張可能加劇債務永續性疑慮，並推高期限溢價。
貨幣政策與日銀路徑
高市在貨幣政策上傾向維持寬鬆，雖然表面尊重日銀獨立性，但實際言行顯示對升息持保留。2025年8月，日本CPI年增2.7%，核心CPI 2.7%。名目薪資年增1.5%，但實質薪資為-1.4%。在此背景下，若日銀因政治壓力放緩升息，實質利率將維持-1.1%，對股市與出口有利，但加重進口成本，推升通膨粘性。若通膨突破 3%，日銀恐加快正常化，屆時長端利率飆升將衝擊國債市場。同時，日銀已於近期開始處分部分ETF 與J-REIT，象徵政策逐步回歸正常化。若財政與貨幣方向出現衝突，將加大市場波動。
對外經貿與外交政策
高市將經濟安全與外交政策緊密結合。在2024年，中港地區及美國佔日本出口比重四成以上，若美國在川普政府下進一步加徵關稅，汽車(佔日本出口 16%)將首當其衝。對中國，高市維持高度防範，推動稀土等戰略資源國內開發，並限制敏感技術外資收購。她同時強調擴大CPTPP與RCEP的合作，以分散風險並強化東南亞市場。在安全層面，高市屬於修憲派，支持強化自衛隊角色與逐步提高防衛支出，目前國防預算已達GDP的1.3%，若進一步上調，將推升財政壓力，但對軍工產業則形成正向刺激。
產業與結構性挑戰
高市政策聚焦於戰略產業強化，她計畫加大對AI、量子與能源轉型的投資，藉以提升潛在成長率。然而，勞動力結構仍具挑戰。2024年底日本總人口降至1.235億，勞動人口每年減少約50 萬人，老年人口比率高達29%，整體勞動力不足限制長期成長潛能。高市選擇透過提高薪資與自動化技術因應，但對移民仍持保守態度，結構性缺口恐怕難以填補。能源方面，她主張「核能回歸」與次世代核研發，並同時擴大再生能源投資，以降低對進口能源的依賴。目前日本能源自給率僅約12%，在地緣政治風險下，能源政策成為日本經濟穩定的重點之一。
風險與挑戰
高市政權面臨的風險主要集中在三方面：第一，財政與債務：債務比率高達GDP的236%，若長端殖利率突破2.5%以上，將推升利息支出壓力。第二，通膨與政策矛盾：若財政刺激與寬鬆貨幣並行，通膨可能升至3%以上，屆時日銀被迫升息，財政操作將受限。第三，外部環境：美國貿易政策與中日關係將決定出口走向，若汽車或電子遭加徵關稅，將直接拖累GDP成長。
結論與展望
高市早苗的政策以積極財政與偏好偏鴿貨幣政策支撐經濟，並同時推動戰略產業投資。短期內，這將提升內需與企業信心，支撐名目GDP成長，股市亦受益。然而，長期挑戰並未消失：人口老化、債務高企與通膨粘性，將限制政策持續性。後續仍需重點觀察兩個指標：第一，名目成長率 vs 國債利率；第二，通膨是否突破3%。這將決定高市早苗執政的任期長短。
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