企業獲利能力提升、資本市場改革，以及全球供應鏈重組帶來的結構性機會，正為日股注入新的活力，邁向新一輪成長周期，日本股市的代表性指標：日經225指數與東證指數於2024年相繼創下新高，象徵著市場信心的回歸，也讓日本股市再度成為國際資本的關注焦點。日股往昔的沉澱已凝煉為今日的蒸騰行情，而未來的機遇悄然浮現——本文簡要回顧日股的成長歷程，並剖析日股做了哪些變革，帶你洞悉這場機會與風險並存的契機。

• 日股正擺脫過去20年頹勢
  
• 日股真的不一樣了嗎？
  
• 巴菲特為首的國際資金用腳投票
  

 

日股正擺脫過去20年頹勢

 

國際股市近年勢頭強勁，當中又以日股表現尤為投資人驚嘆，原因無它：日經225指數於2024年正式突破1989年的高點，打破高懸30年的歷史紀錄。日經225指數在2023年飆漲28%，行情罕見，世所矚目。後幾經盤整，多方勢頭再於2024年點火，日經225指數最高觸及42,462.77點。儘管指數一度受日本鷹派利率決策影響而急挫，但總算站穩腳步，全年勁升約19%，表現不俗。

資料來源：Tradingview

 

在全球資本市場的浪潮中，日股這一波強勢表現，可說是歷經漫長潛伏，才終走上檯面。從上世紀末的繁華，到後來的經濟泥淖，日股走過了泡沫形成、泡沫破滅及安倍經濟學三個關鍵時刻。

在二戰後，日本進入經濟重建期，雖幾度波折，但仍順利進入高附加價值的經濟轉型。在1985年廣場協議後，日圓升值、金融市場開放，讓資產價格強勢飆升，日股行情勢不可擋，卻也因此形成了經濟泡沫。

隨後，為抑制市場無節制的發展，日本央行決議在1989年進行緊縮政策，並對土地融資進行管制。然而，積極的升息舉措使日本股市及房市面臨不可承受之重，泡沫擴張無以為繼，就此破滅。伴隨而來的是市場流動性縮減、金融機構首當其衝，並蔓延至各大產業，日本經濟就此一蹶不振。

直到2012年，轉機總算萌生。安倍政府於該任期開始推行擴張性貨幣政策、財政刺激與結構性改革，並讓日圓貶值，改善企業獲利，帶動日本薪資成長與家庭消費回升。同時，日本央行進場買股，做為日股最大後盾，穩定股價表現。

財政、貨幣政策效果兩相疊加，日本經濟緩步邁向復甦，日股也隨之攀升，過去20年的頹勢似乎正走向終章。

 

日股真的不一樣了嗎？

 

「所以，日股真的不一樣了嗎?」不少投資人不禁好奇這股動能是日股恢復往日榮光的開端，還是僅僅為短暫資金所趨動的甜美幻象?答案或許可以從近年日本市場數項變化中看出端倪。

為擺脫沉痾景況，日本政府於近年進行一系列市場結構性改革，包括放寬勞動法規和引入更靈活的工作制度，並推出一系列財政刺激政策如增加公共投資、減稅等。

與此同時，企業獲利開始加速透過工資回流至經濟體系，形成良性循環。投研機構評估若日本員工薪資每增加一個百分點，通膨率就可提升0.5個百分點，因此日本的薪資成長將可溫和帶動通膨。

而隨著通膨逐漸由國內經濟帶動，日本央行可能在2025年年底達成1%的政策利率與2%的目標通膨，標誌著日本經濟有望扭轉通縮環境。

圖：IMF預估日本2025年經濟成長率可重回1字頭來到1.1%

年分	實質GDP成長率(%)
2025預估	1.1
2024	0.3
2023	1.7
2022	1.2
2021	2.7
2020	-4.2

資料來源：IMF

 

東京證券交易所從交易制度著手，於2022年將東證一部、東證二部、JASDAQ和Mothers四個市場重整為 Prime、Standard、Growth三個市場，更清楚地劃分各市場的上市公司條件。其中Prime市場因接收了東證一部八成以上的企業，成了日後觀察大型日企股價表現的主要板塊。

另一方面，東京證交所也誓言掃除日企不重視股東權益、股價偏低的形象，甚至形塑出「不達標準則下市」的嚴厲氛圍，促使企業積極回購股票或發放股利，以提振股價，拉動股價淨值比。

若與台、美等其他主要股市比較，日股現行評價便宜許多，未來在每股獲利持續成長、現金股利增加等趨勢作為基礎下，日股評價或有更大的重估空間，而這也是目前多數研調機構看好日股的主要理由之一。

 

圖：東證一部改版前概況

項目	數值
每股淨利	94.32日圓
現金殖利率	1.74%
股價淨值比	1.2倍

資料來源：JPX （統計時間2021年）

 

圖：Prime市場概況

項目	數值
每股淨利	161.79日圓
現金殖利率	2.26%
股價淨值比	1.2倍

資料來源：JPX（統計時間2024年）

 

 

巴菲特為首的國際資金用腳投票

 

從股東結構觀之，日股也有不同以往的變化。新版個人儲蓄帳戶（NISA）近年正式上路，提升日本股民可投資額度和免稅年限，有效增加買進日股的意願，讓日本股市的2023年度個人股東人數較前一年度增加462萬人、年增7%，達到7,445萬人，刷新歷史新紀錄，為日股一波活水。

 

圖：日股個人股東人數

年度	個人股東人數(萬)
2023	7,445
2022	6,982
2021	6,460
2020	5,981

資料來源：JPX

 

以價值投資著稱的股神華倫巴菲特為首的國際資金則早已用腳投票，在2019年起展開布局。統計自新冠肺炎疫情之後，外資淨買超日股的年度多於賣超年度；顯然，日股已是國際投資人資產配置重要的一環。

值得留意的是，股神對日股的期許不止步於此，在最新一期的致股東信件中，巴菲特再次強調將會持續加碼投資估值尚低的日本五大商社，並長期持有。此舉明白地說明了日股的好，更拉抬了日本企業的能見度。

 

結論

日本股市發展至今，已然來到了轉型的關鍵時刻，投資人對於這個市場的未來多持正面態度。但，樂觀中也藏著不容忽視的風險。眼下日本對內仍受制於人口高齡化與低出生率所導致的勞動力萎縮，又其高額國債依舊壓縮財政政策彈性；對外則面臨美國聯準會的貨幣政策變動、地緣政治衝突加劇以及中國經濟放緩等障礙。綜觀來看，日本是否可以完全脫離過去20年景氣低迷的陰霾，恐怕還需要時間證明。

然而，可以確定的是，如同日本武士在面對困難時秉持著紀律和勇氣一般，日本政府與企業不畏險阻，革故鼎新，不斷調整與優化市場結構，積極對接國際資本，為日本迎來經濟體質煥發生機的可能性，也讓日股的投資價值愈發受到關注，創造更多想像空間。