美國總統川普對等關稅橫掃多國，課徵幅度超乎預期，引爆美股創下疫後單周最大跌幅。政策利空衝擊市場並不罕見，但這一次牽涉更廣、變數更多、更加難以預測，而這波關稅效應很可能只是動盪的開端。值此時刻，投資人比以往任何時候都更需要看懂眼下局勢，才能做出關鍵判斷。玉山投顧最新深度整理，剖析對等關稅背後的邏輯，分析關稅對美國經濟的影響，並評估美股企業裡誰有機會挺過又有誰將被拖入困境，以助你先一步看清未來變化的方向。

 

• 川普2.0對等關稅策略分析
• 川普2.0對等關稅對美影響
• 美國景氣衰退機率提升至四成以上
• 回顧歷史：1930年美國斯穆特-霍利關稅與川普2.0對等關稅比較
• 美股代表性企業衝擊評析一表秒看懂

 

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川普2.0對等關稅首要目標：減少貿易逆差

 

美國宣布對全球貿易夥伴實施「對等關稅」政策，即根據對方國家對美國徵收的關稅，一律課徵其一半的關稅，短期目標在於減少貿易逆差、製造業回流美國，促使就業成長，長期目標可能是要消弭美債務過重問題。以現階段的關稅策略來看，除了企業直接到美國設廠生產避免關稅問題，若原物料從美國進口，再出口到美國，例如符合美加墨協議（USMCA），同樣可以免關稅。但是，若原物料從其他國家進口（非美國）再出口到美國，例如越南從中國、台灣等地進口中間原料加工後再出口美國，就會被課徵關稅，故現在許多國家都面臨相當的經貿壓力。

大體上來講，對等關稅的細節2分為以下兩面向解析，首先4月5日擬對所有進口商品實施10%基準關稅，4月9日對貿易逆差國實施對等關稅。而以現況來看，川普宣布關稅政策後留下一周的緩衝期，暗示各國可以利用這段時間提出談判方案，例如改變貿易結構或增加對美投資，預期若美國對手國採取貶值或報復性關稅措施，則關稅比例將上升，而若美國政策有效使得對手國貿易順差縮小，則關稅比例將下降。

 

• 基準關稅：美國對所有進口商品，實施10%基準關稅，於4月5日生效。
• 對等關稅：美國對最大的貿易逆差國，實施對等關稅，於4月9日生效。
• 對等關稅計算公式= (美貿易逆差國金額 / 該國對美出口額)/2，如下方表格所示(A/B)/2。

 

 

圖：川普宣布課徵對等關稅稅率一覽

資料來源：彭博，玉山投顧（2025/04/06）

 

 

 

川普2.0對等關稅對美影響

 

玉山投顧認為，從出口角度來看，基準關稅國家與美國之間的貿易額有限，預期實施報復性關稅機率不高；對等關稅國家部分，因為美國GDP出口總金額2兆美元，僅占GDP總額29兆美元的7.1%，中、加、歐三地區出口占美國總出口約41.8%（約8,630億美元），故即使中、加、歐實施報復性關稅，對美國GDP影響約0.7%，影響較小。

而就進口角度來看，影響則比較大，美國進口總額約3.3兆美元，預估調高關稅其廠商進口成本增加約5,500億美元，對美國GDP影響約1.9%，部份由廠商吸收，部份轉價給消費者，將在第3季起逐漸反應至GDP上。

 

圖：各國對美進出口概況

資料來源：美國人口普查局、玉山投顧（2025/04/06）

 

 

美國景氣衰退機率提升至四成以上

 

展望接下來的美國景氣，從實質面指標來看，關稅造成成本上升，供應商交付放緩、企業在投資和擴張方面更加謹慎。而就金融面指標，關稅公布後，造成市場金融呈現緊縮現象。故按照美國衰退機率模型，在川普關稅政策造成市場動盪下，目前預估衰退機率達約46%。

 

圖：川普關稅政策造成市場動盪，預估目前衰退機率約46%

資料來源：彭博、玉山投顧（2025/04/06）

 

圖：美國近期重要經濟指標變化

資料來源：彭博、玉山投顧（2025/04/06）  備註：資本財新訂單是非國防（飛機除外）指標

 

回顧歷史：1930年美國斯穆特-霍利關稅與川普2.0對等關稅比較

 

1930年代，美國同樣推出斯穆特-霍利關稅法則，隨後也導致經濟蕭條。但玉山投顧認為，1929年代，美國經濟就已經處於泡沫時期，當時農業生產過剩、信貸過度擴張、財富分配不均，故該法案並非引發大蕭條的因素。而時至今日，川普2025年關稅目的在減少貿易逆差和保護美國產業，該政策可能導致消費者價格上升和經濟增長放緩，但無法與1930年代的情況類比。

資料來源：玉山投顧（2025/04/06）

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美股代表性企業衝擊評析一表秒看懂

 

具備美國本土製造優勢的企業，例如特斯拉，有機會在關稅壓力下取得競爭優勢。此外，具備價格轉嫁能力、產品屬於民生必需品的產業，例如沃爾瑪與麥當勞，雖可能面臨原物料成本上升，但受惠於消費者剛性需求，整體衝擊相對有限。面臨較大關稅風險的企業主要是因旗下產品高度仰賴中國或東南亞等生產基地。這些公司將直接面臨關稅增加所導致的成本壓力，若無法順利轉嫁，恐將影響獲利表現。另一方面，依賴企業資本支出與AI硬體建設驅動成長的企業則有硬體採購成本上升與企業延遲投資的風險，未來成長動能可能趨緩。

 

表：美股科技七巨頭影響評估

公司	關稅衝擊來源	玉山評析
蘋果 (AAPL.US) 受影響程度：高	產品最終組裝地集中於中國與印度。	美國為核心市場，勢必得調漲產品售價來轉嫁關稅成本，消費者購買意願可能降低，進而影響短期獲利動能。
輝達 (NVDA.US) 受影響程度：中偏高	潛在的半導體課稅將墊高伺服器售價，恐降低CSP採購伺服器意願或延後採購。另一方面，其顯卡最後組裝作業通常由技嘉、微星位於中國、馬來西亞的工廠完成。	評價已跌破五年歷史區間(31~50倍)，評價已屬偏低，建議關注半導體關稅或可能的豁免條例。
特斯拉 (TSLA.US) 受影響程度：低	從上海工廠銷往美國之電動車會面臨關稅成本之壓力。	其他國家銷往美國之產品同樣會面臨關稅壓力之情況，特斯拉於美國市場之占有率可能仍會上升，因其他競爭對手如歐洲車廠於美國製造比重不高，又福特與通用於電動車的發展尚不及特斯拉。
微軟 (MSFT.US) 受影響程度：中偏高	關稅將導致美國與全球經濟成長下修，影響企業IT支出與需求。而個人運算業務主要由中國、東南亞製造，皆受關稅高度影響。	關稅將影響雲服務與個人運算業務獲利能力，未來需觀察資本支出是否會進行縮減。
META (META.US) 受影響程度：中偏高	關稅墊高伺服器取得成本，公司可能觀望關稅談判進度、延緩拉貨，間接使公司AI優化廣告業務的進程放緩，影響營收成長率。	關稅影響下的經濟下修將影響廣告需求與轉換率。另一方面，市場擔憂公司於多個國家的壟斷及其他訴訟恐成為下一階段的關稅談判籌碼。
谷歌 (GOOGL.US) 受影響程度：中偏高	硬體取得成本上升，預期公司將觀望關稅談判並延緩拉貨，短期營收、AI變現能力成長趨緩。	雖然目前公司P/E 跌破五年歷史區間(17~23倍)，但考量公司於多個國家的壟斷及其他訴訟恐成關稅談判籌碼，使既有訴訟情況惡化或產生額外訴訟，建議中性看待。
亞馬遜 (AMZN.US) 受影響程度：高	公司逾70%的零售商品來自中國，恐無法完全轉嫁予消費者。其次，當零售業務需求下滑、訂購次數減少，將影響公司廣告與Prime訂閱營收。另外，AWS硬體取得成本上升，預期公司將觀望關稅談判並延緩拉貨。	各業務都將受到衝擊，宜謹慎觀察公司後市發展。

資料來源：玉山投顧（2025/04/06）

 

表：其他重要美股受影響評估

 

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