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2025/09/01
美伊戰爭持續時間已超過1個月，石油價格也持續維持在相對高檔。目前，塑化產品下游報價皆開始迎接大幅度的上漲，台灣塑化業者即將迎來哪些機運？又各塑化業者的產品線是什麼？有哪些業者已經漸漸轉型擺脫景氣循環股？詳見以下文章分析：
塑化產業上中下游供應鏈一圖看懂
台灣的塑化產業源遠流長，早期以下游加工業起家，再由國外進口石化加工原料形成中游體系，後興建輕油裂解廠供應石化基本原料，串成中下游完整的石化體系，無論是烯烴、芳香烴產品，都有相對應生產的廠商。不過，台灣對於塑化上游原料並無自給自足之能力，原油來源主要來自於沙烏地阿拉伯（約30%）、美國（約30%）、科威特、卡達，又因為下游裂解廠需求用量大，台灣也會和俄羅斯進口輕油（石油腦）進行加工，也導致利差的傳導常會有時間差並進而影響廠商的獲利。
資料來源：玉山證券投顧、Gemini、MoneyDJ(2026/4/8)
以整個產業結構來看，塑化產業上游的原料是原油，原油進場後加熱蒸餾，形成汽油、柴油、輕油，而輕質成分被提煉完後，則會剩下重油，重油一般則用於船用燃料，再加工則可以在轉化為柴油及輕油。而輕油其實就是整個塑化產業的最重要產品，可透過「裂解」產生烯烴，經「重組」製程產生芳香烴，並可形成乙烯、丙烯（烯烴）與苯、甲苯、二甲苯（芳香烴）等中間原料，而中間原料又可以再形成多種下游塑化產品。
以烯烴中的乙烯（Ethylene）來講，其下游可以衍生為4大類產品。分別是：(1)聚乙烯（PE，依密度不同又可再延伸為LDPE、LLDPE、HDPE），終端產品包括鮮奶瓶、洗髮精罐、保鮮膜、塑膠袋、夾鏈袋；(2)氯乙烯（VCM）經聚合反應後則可以形成聚氯乙烯（PVC），可應用於建築用排水管、窗框、運動鞋底、熱熔膠；(3)由環氧乙烷（EO）進一步加工而成的乙二醇（EG），主要是聚酯纖維的原料，終端應用以排汗衫、機能衣為主；(4)EVA，主要用於太陽能電池封裝膜，用於保護太陽能電池在戶外風吹雨淋不會被破壞。
至於烯烴中的丙烯（Prpylene），在石化產業中的產量僅次於乙烯，且應用範圍更廣泛，其產品同樣可沿生為5大類品。分別是：(1)具有耐熱性、耐酸鹼、質輕的聚丙烯（PP），主要用於食品容器保鮮盒、外帶餐盒、口罩不織布、汽車保險和、儀錶板、家電外殼等產品；(2)製造高強度材料與紡織的丙烯腈（AN），下游應用包含ABS樹脂（用於樂高積木、手機外殼、筆電）、亞克力纖維（人造羊毛）、NBR橡膠（耐油手套、工業密封件）等產品；(3)丙酮（Acetone），可用於溶劑、洗甲水、PC重要原料；(4)聚碳酸脂（PC），可用於防彈玻璃、護目鏡、手機殼；(5)可讓PVC變軟的EHC，也就是大家常聽到的塑化劑。
在看至芳香烴。苯（Benzene）的特性是具有更高的硬度、透明度、以及特殊的化學纖維特性，經過與乙烯結合後，可再生成為多種塑化產品，可大致分類為聚苯乙烯（PS）、CPL這2類。PS主要由苯乙烯（SM）單體聚合而成，主要產品包含保麗龍、養樂多瓶；CPL則是尼龍的唯一原料，排汗衫、絲襪、釣魚線、工程塑膠都是其終端應用。
甲苯（Toluene）加工鏈中，最重要的產品則是甲苯二異氰酸酯（TDI），再與多元醇進行化學反應可形成聚胺脂（PU）。PU是非常多變的高分子材料，可用於軟質泡棉（床墊、沙發墊、汽車座椅）、鞋材、塗料等產品線
另外，二甲苯又可以藉由重整與分離轉變為鄰二甲苯（OX）對二甲苯（PX）。OX主要是用作於PA（夫酸酣）的原料，非常大量的用在油漆、塗料、塑化劑；對二甲苯（PX）則是由醋酸、觸媒溶劑混合液於高溫和適當壓力下進行氧化反應，再以純水、觸媒催化與氫氣反應，並經一連串的結晶分離過程加以純化精製，最終可形成純對二甲苯（PTA），這類產品可用於界面活性劑、工業用合成樹脂、橡塑膠添加劑等，也很大量的用在衣服原料（聚脂纖維）。
塑化產能供需與全球競合分析
台灣過去塑化業有高達40～60%產品出口到中國，但隨著中國大幅擴建大型石化一體化基地（如：長興、恆力、盛虹）等，塑化產業開始走向自給自足後，台灣的塑化產業也受到強力的競爭，並在近幾年也面臨獲利大幅修正。
以各中游產品供需狀況來看，最重要的觀察指標是規模最大的乙烯、丙烯供需情況。2025年全球乙烯總產能在2025年底產能約2.4億噸，2026年新增產能達到1460萬噸，其中中國新增產能高達56%，產能大幅新增的原因主要是2020～2022年啟動的塑化項目開始進入完工高峰期，整體需求增長率落在1.9%，產能增長幅度則約6%。不過好消息是，隨中國在十五五規劃中強調要強制關停落後老舊產能，故即便今年中國仍有約850萬噸至1000萬噸的的增量規劃，市場供需狀況仍可能逐漸改善。
資料來源：玉山證券投顧、Gemini(2026/4/8)
至於丙烯，2026年全球總產能來到1.58億～1.62億噸左右，產能增長率落在6.5～7.2%左右，需求端成長則落在3.5～4%，以供給速度來看，其擴張速度較乙烯稍快，而成長動能有高達75%皆來自於中國，主要原因是丙烯的下游應用主要用在汽車零組件、風電葉片等產品，而這兩大類都是中國目前全力發展的內需產業。不過相對應的，因丙烯下游還有包括房地產、家電，所以相較於乙烯有包材的硬需求支撐，丙烯業者的獲利變動性一般較乙烯來的更大。
資料來源：玉山證券投顧、Gemini(2026/4/8)
至於烯烴以外的產品，苯是主要來自於乙烯裂解的副產品，本身的供給狀況比較難準確預估，中游塑化業者多半是會跟隨著下游需求的變化，進行產能的調整。而值得留意的是，苯類下游產品使用在ABS、PC、尼龍、環氧樹脂等工業科技產品居多，相對於乙烯、丙烯供應鏈，供需結構相對健康，但中國近年大力拓展SM產能，仍對行業帶來大幅度的衝擊。而甲苯和二甲苯，由於甲苯、二甲苯超過80～90%來自於煉油廠重整裝置，且本身是高辛烷值汽油的重要添加劑，所以其需求也會跟著汽油的供需而變化。
大體上簡單總結，隨著中國完成從上游原料到下游塑料的自給自足後，中國已經是全球市佔率最高的塑化產業鏈霸主，不過其原料仍仰賴其他國家供應，像伊朗、俄羅斯的便宜油源都增添其下游產品的利差表現，目前中國也持續走向減少老舊產能、產能有序擴張的形式；而美國方面，受惠於頁岩油開採會半生大量的天然氣，又天然氣的主要成分是乙烷，故美國在乙烯產業相較於亞洲依賴進石油腦（輕油）而言，具有更大的優勢。至於台灣方面，雖然近年來塑化產業在中國的大力競爭下，傳統大宗石化產品的外銷優勢已經消失，不過在本土半導體供應鏈快速發展及原料自主化趨勢下，不少業者都開始往開發高純度溶劑、光阻劑原料、電子原材料等領域發展，部分下游產品開發重心則是往醫療級、車用輕量化等高毛利領域，並持續在塑化產業尋找突破口。
台灣塑化股有哪些，各廠商特點是什麼？
以台灣的塑化業者來看，規模比較大的公司如台塑四寶中的台塑、南亞、台化，產品線普遍涵蓋烯烴及芳香烴，台塑化主要收入則是煉油，最容易受惠油價上漲的低價庫存效應。至於中小型塑化股，則是比較著重在烯烴、芳香烴類產品，部分則是以特定領域如EVA產品為主。近年在中國塑化產能大舉開出下，部分業者如南亞則是持續擴大在電子材料端的布局，並逐漸取得成效。
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公司(代號) |
公司特點 |
產品比重 |
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台塑 |
主要以乙烯、丙烯下游產品為主。 |
PVC 20%、PP 15%、Caustic Soda 9%、EVA 8%、Acrulic Esters 8%、LLDPE 7%、HDPE 7%、AN 5%、SAP 4%、MMA 2%、NBA 1%、MTBE 1% |
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南亞 |
塑化產品涵蓋烯烴及芳香烴，公司主力營收已經往電子材料轉型，近期與日本日東坊在玻纖布上進行策略合作。 |
塑膠加工14%、化工產品22%（EG、BPA、丁二醇、可塑劑、PA、2EH、INA、MA）、電子材料46%（玻纖布、銅箔、銅箔基板）、聚脂產品（聚脂棉、聚脂粒、聚脂加工絲、聚脂薄膜）16% |
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台塑化 |
公司主要營收來自煉油，容易受惠油價上漲的低價庫存效應。 |
煉油75.6%、烯烴類產品16.8%、公用事業7%、其他0.6% |
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台化 |
公司產品線以芳香烴(苯)為主，公司是全球第2大SM製造廠、第3大ABS、第5大PS製造廠。 |
石化53.3%（苯、甲苯、鄰二甲苯、苯乙烯、合成酚、丙酮）、塑膠25.9%（PC、PS、PP、ABS）、其他13.7%、福懋7.1% |
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台達化 |
公司主要以芳香烴(苯)類衍生產品為主，GPS、EPS、都是PS聚苯乙烯的延伸產品。 |
ABS 28%、GPS 23%、EPS(台灣) 15%、EPS(中山) 30%、GW 4% |
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台聚 |
公司在台灣EVA產品具有高市佔率。 |
以EVA產品為主 |
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華夏 |
公司產品以乙烯產業鏈的PVC為主。 |
PVC（VCM）66%、PVC製品24%、鹼氧產品10% |
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亞聚 |
公司產品以乙烯鏈的EVA、LDPE為主，公司是台聚集團一員。 |
LDPE 34%、EVA 65% |
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台苯 |
台苯主要產品以SM為主，本身較屬於中游產品，並以內銷為主 |
苯乙烯(SM) 95.15、對二甲苯 1.75%、甲苯 1.55%、氫氣 0.73%、蒸氣0.67%、乙苯 0.15% |
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國喬 |
公司產品以SM為主體，近年跨足丙烯事業，並布局PDH相關技術 |
SM 65%、ABS 20%、夫酸酣PA 10%、其他5% |
資料來源：玉山證券投顧、公開資訊觀測站(2026/4/8)
台灣塑化股短線與中長線題材趨勢
從台灣各塑化業者的獲利表現來看，2025年持續受到中國業者的大力競爭，致使相關業者的獲利表現普遍都陷入虧損。不過好消息是，近期因美伊戰爭導致油價大幅度的上漲，目前塑化下游產品的報價已經出現非常全面性的上漲，下游產品以PVC、PP、PS季漲幅都已經達到60%以上。而因為戰爭至今已經超過一個月，後續下游產品的漲價趨勢有機會延續。
資料來源：玉山證券投顧、plats、Wind(2026/4/8)
不過比較需要留意的是，目前因為石油腦仰賴進口，目前從報價看石油腦、乙烯、EDC（二氯乙烷用於生產VCM並製造成PVC）、丁二烯等中間原料的季漲幅分別來到115.6%、93.3%、121.1%、186.7%，看起來漲幅是比下游長得更兇，故短線上接下來的觀察重點將是塑化業者的低價庫存用完後，能否繼續把原料端的漲價轉嫁給下游。
而若看至中長線，塑化產業與全球經濟發展息息相關關，目前可以觀察到中國3月PMI來到50.4，較2月大幅度的提升，數據已經來到過去一年多相對高點，再加上中國持續淘汰老舊產能，對於塑化產業供需態勢來說目前仍相對正向。此外，國內不少塑化業者近幾年在中國的產能擴充下虧損連連，但有不少業者也極力地尋求突破口，部分業者已將產品重心轉至高毛利的下游應用、電子材料，故趁著本波塑化漲價潮轉型，將會是台灣廠商可期待的利多題材。
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